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中国3月CPI同比增长1.5%，预期1.2%，前值0.9%；3月PPI同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.8%。
数据解析
3月通胀结构性变化继续改善但改善幅度有所放缓。上游端由于原材料价格涨幅环比上涨加快，PPI涨幅略超市场预期；下游需求端节后需求放缓，但是由于疫情原因物流运输不畅导致消费品价格上涨以及去年基数较低，CPI有所回升，但维持相对较低水平，通胀整体压力不大。目前来看，国外需求有所回升且上游原料供应端整体偏紧，国外通胀上行压力进一步增大，短期国外通胀可能继续处于高位。国内虽然输入性通胀压力增大，但是由于疫情原因导致物流运输不畅，下游消费品价格有所上涨，短期通胀面临一定的上行压力。中期内需型商品随着增长预期回升而重新走强，工业品价格也逐步走强，预计PPI短期降幅持续收窄或维持高位水平；CPI由于去年低基数效应，或逐步回升，整体维持在2%左右水平。在当前疫情影响下国内经济下行压力仍旧较大以及通胀压力重新回升的情况下，货币宽松操作空间受到一定的压制；但是目前国内货币政策持续维持宽松水平以及疫情导致经济增长放缓，国内利率短期下行；中期由于俄乌冲突导致欧美通胀持续走高，美联储加息预期持续升温且加快缩表进程，国内货币政策操作时间和空间窗口收窄，中长期国内利率或被动上行。
3月CPI同比增1.5%、预期1.2%，前值0.9%，增速略超市场预期。在3月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。其中，食品价格下降1.5%，降幅比上月收窄2.4个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点。具体看，食品中，猪肉价格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点；鲜菜价格由上月下降0.1%转为上涨17.2%；食用植物油、鲜果和水产品价格分别上涨6.1%、4.3%和4.2%，涨幅均有回落。随着国内疫情多点爆发，物流运输受阻，蔬菜食品等价格大幅上涨。非食品价格工业消费品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格上涨带动。受俄乌冲突影响，能源价格大幅上涨，汽油、柴油和液化石
油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%，影响CPI上涨约0.29个百分点。服务价格由上月持平转为下降0.2%。其中，节后需求回落叠加疫情影响，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。但整体来看，食品价格上涨，非食品价格涨幅扩大，上游涨价对下游价格传导压力有所增大。
3月PPI同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.8%，涨幅继续回落，但是略超市场预期。在3月份8.3%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.8个百分点，新涨价影响约为1.5个百分点。受俄乌冲突影响，欧美纷纷对俄实施经济、金融和能源制裁，全球能源价格大幅上涨，有色等相关大宗商品价格也纷纷大幅上涨。3月生产资料价格上涨10.7%，涨幅回落0.7个百分点，环比上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。其中石油和天然气开采业上涨47.4%，涨幅扩大5.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨32.8%，涨幅扩大2.6个百分点；煤炭开采和洗选业上涨53.9%，扩大8.5个百分点；电力热力生产和供应业上涨8.7%，扩大0.2个百分点。
今年以来，随着全球疫情逐步缓解，欧美逐步解除防疫措施，欧美经济增长有所加快，全球需求有所回升。此外，一方面由于国外生产端恢复较慢，导致供需缺口仍存，大宗商品价格大幅上涨；另一方面由于俄乌冲突，欧美纷纷对俄实施经济、金融和能源制裁，原油价格创金融危机以来新高、欧洲天然气和电力价格持续维持高位水平，美欧等主要经济体PPI同比均涨超10%，欧美CPI也持续创1980年代以来的新高。但是国内外通胀传导路径不一致，国外是由需求推动CPI上涨，再传导至PPI；而国内则是生产端率先恢复，内需相对较弱，PPI向CPI传导力量较弱，因此国内通胀压力整体不大。目前由于国内疫情较为严重，经济增速短期放缓，内需型商品短期走弱；但是俄乌冲突导致全球能源危机延续，原油、有色等商品大幅上涨，短期上游原材料端通胀压力持续上升。目前来看，国外需求有所回升且上游原料供应端整体偏紧，国外通胀上行压力进一步增大，短期国外通胀可能继续处于高位。国内虽然输入性通胀压力增大，但是由于疫情原因导致物流运输不畅，下游消费品价格有所上涨，短期通胀面临一定的上行压力。中期内需型商品随着增长预期回升而重新走强，工业品价格也逐步走强，预计PPI短期降幅持续收窄或维持高位水平；CPI由于去年低基数效应，或逐步回升，整体维持在2%左右水平。
图1 CPI和PPI当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图2 (PPI-CPI)及PPI同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图3 CPI食品、非食品、消费、服务当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图4 食品、衣着、居住、生活用品及服务同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图5 PPI生产资料和生活资料当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图6 PPI燃料、有色、黑色当月同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
（文章来源：东海期货研究）
文章来源：东海期货研究